Рейтинговое агентство НКР подтвердило кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» (далее — «Селигдар», «компания») на уровне A+.ru со стабильным прогнозом.

Резюме

• Оценка бизнес-профиля обусловлена сильными и устойчивыми рыночными позициями «Селигдара» среди российских золотодобывающих компаний, глобальным характером рынка золота, высокой ликвидностью готовой продукции и наличием достаточных для генерации денежных потоков ключевых активов.
• Умеренную оценку финансового профиля определяют сильные показатели ликвидности и умеренные показатели операционной рентабельности и обслуживания долга.
• Давление на оценку финансового профиля оказывают невысокое значение собственного капитала и приемлемая долговая нагрузка.
• Существенная доля займов и облигаций, номинированных в золоте в структуре долга «Селигдара», позволяет минимизировать ценовые и валютные риски.
• Долгосрочная история обращения акций на открытом рынке, высокое качество управления и стратегического планирования, прозрачность финансовой отчётности, положительные кредитная история и платёжная дисциплина позитивно сказываются на оценке фактора «Менеджмент и бенефициары».

Структура БОСК

Информация о рейтингуемом лице

ПАО «Селигдар» входит в топ-10 золотодобытчиков России и является ведущим производителем рудного олова в стране. Объём реализации золота в 2024 году составил 7,6 тонн лигатурного золота и 2,5 тыс. тонн олова в концентрате. Балансовые запасы золота составляют 285 тонн (с учётом месторождения Кючус), а олова — 412 тыс. тонн.

Доля обыкновенных акций компании в свободном обращении (free-float) составляет порядка 25%.

Обоснование рейтингового действия

Факторы, определяющие уровень БОСК: a+

Сильные рыночные позиции, высокая диверсификация потребителей продукции

Высокая оценка рыночных позиций компании обусловлена сильными позициями компании на российском рынке золотодобычи. Компания входит в десятку крупнейших отечественных производителей золота. Оценку поддерживает долгосрочная устойчивость основных рынков присутствия: на долю золота приходится 88% выручки «Селигдара», олова — 12%¹.

Конкуренция с отечественными и зарубежными золотодобытчиками не оказывает сдерживающего влияния на оценку ввиду сохранения мирового спроса на золото и его высокой ликвидности.

География рынков присутствия «Селигдара» оценивается агентством на максимальном уровне в силу глобальности этих рынков. Цены продукции привязаны к курсу доллара США и зависят от мировых котировок, причём дисконты к цене российского золота в настоящее время минимальны.

«Селигдар» является крупнейшим производителем оловянных концентратов в России, продажа оловянного и медного концентратов осуществляется по рыночным ценам с привязкой к ценам на Лондонской бирже металлов (LME).

НКР позитивно оценивает потенциал роста рынков присутствия «Селигдара». Цены на золото в 2024 году достигали исторических максимумов и по итогам года средняя цена на Лондонском рынке драгоценных металлов (LBMA) выросла на 23% (до 2 386 долл. за унцию) по сравнению с 2023 годом. По итогам 2025 года золото вероятно поднимется в цене в связи с ослаблением доллара США, сохранением устойчивого спроса со стороны пайщиков биржевых инвестфондов (ETF) и центральных банков, возможным увеличением спроса на защитные активы в условиях геополитической неопределённости. Котировки олова на Лондонской бирже металлов за 2024 год прибавили 17% (достигнув 29 083 долларов США за тонну, LME); по итогам 2025 года цены возможно вырастут на фоне ограниченного предложения и в силу востребованности олова в ряде отраслей, включая электронику и автомобилестроение.

НКР высоко оценивает ликвидность готовой продукции «Селигдара» и диверсификацию её потребителей в силу высокой востребованности готовой продукции компании.

«Селигдар» в течение длительного периода поддерживает значительную долю основных средств в структуре активов, что обуславливает высокую оценку показателя «Доля ключевых активов». В силу существенного объёма капитальных затрат, включая инвестиции в стратегические проекты (в том числе месторождение Хвойное), отношение капитальных затрат к выручке компании имеет максимальное значение.

Производственные активы «Селигдара» сосредоточены в Якутии, Бурятии, Оренбургской области, на Алтае, в Иркутской области, в Хабаровском крае и на Чукотке. Зависимость от ключевых производственных объектов у компании отсутствует; концентрация факторов производства оценивается НКР как низкая.

---

¹ Выручка разделена между золотым и оловянным дивизионами в соответствии с отчётностью ПАО «Селигдар» по МСФО за 2024 год (без учёта выручки от прочей реализации).

Приемлемая долговая нагрузка при значительной ликвидности и умеренной рентабельности

Долговая нагрузка (совокупный долг/OIBDA) «Селигдара» за 2024 год выросла с 3,5 до 3,8. Темпы увеличения долга (+53%), связанные в том числе с переоценкой обязательств, привязанных к стоимости золота, опережали рост OIBDA (+41%), вызванный преимущественно повышением цен реализации золота. На конец 2024 года совокупный долг компании, включая обязательства по аренде и корректировки с учётом полученных займов с особыми условиями (акционерный заём на 50 млн долл. США с погашением в 2029 году и на 7,3 млрд руб. с погашением в 2028 году) и поручительств по кредитам третьих лиц, составлял 81,1 млрд руб.

Долг компании формируют биржевые облигации, номинированные в золоте и серебре (51% обязательств); займы в золоте (32%); прочие кредиты и займы, включая арендные обязательства и поручительства по кредитам третьих лиц (17%). Погашение золотых займов и процентов по ним осуществляется в золоте, что естественным образом хеджирует валютный и ценовой риски. По итогам 2025 года НКР ожидает сохранения долговой нагрузки «Селигдара» на прежнем уровне, учитывая при этом плановый рост операционной прибыли и график размещения и погашения обязательств.

Запас прочности по обслуживанию долга оценивается как умеренный: покрытие OIBDA процентных расходов на 31.12.2024 г. составляет 2,5, а покрытие краткосрочных обязательств и процентов по кредитам и займам «Селигдара» (за счёт денежных средств и OIBDA) — 1,3 в силу роста OIBDA и наличия существенной суммы остатков денежных средств.

Агентство оценивает ликвидность компании как значительную: показатель абсолютной ликвидности составил 112% на 31.12.2024 г., а текущей ликвидности — 117%, в том числе из-за увеличения остатков неиспользованных кредитных линий банков.

Рентабельность по OIBDA за 2024 год выросла с 27% до 36%, поскольку рост цены реализации золота и контроль издержек привели к тому, что повышение OIBDA опередило увеличение выручки.

Доля собственного капитала в активах снизилась до 11% на 31.12.2024 г. (на 31.12.2023 г. — 23%) в силу увеличения объёма активов и роста расходов, связанных с неденежной переоценкой обязательств, привязанных к цене золота. В соответствии с методологией НКР в составе капитала учтены займы, полученные от связанных сторон и выданные ассоциированным компаниям.

Умеренные акционерные риски и прозрачность отчётности

В оценке акционерных рисков агентство принимает во внимание повышенные акционерные риски в отношении одного из акционеров и одного из бенефициаров «Селигдара», которые в настоящее время не принимают участия в управлении компанией. НКР принимает во внимание снятие домашнего ареста, при этом рассмотрение уголовного дела длится до сих пор. 

По имеющимся в распоряжении НКР данным, каких-либо значительных изменений в структуре собственности «Селигдара» в ближайшее время не ожидается.

НКР высоко оценивает качество управления и стратегического планирования компании. Действующие политики и регламенты соответствуют передовой практике. Компания сохраняет практику подготовки и раскрытия финансовой отчётности по МСФО три раза в год.

У компании есть сделки со связанными сторонами, но все они являются экономически обоснованными.

«Селигдар» характеризуется положительной кредитной историей и высокой платёжной дисциплиной.

Результаты применения модификаторов

Стресс-тестирование в условиях негативных рыночных тенденций (макрофинансовый стресс, негативные события в отрасли функционирования компании) не оказало существенного влияния на уровень БОСК «Селигдара».

После применения модификаторов ОСК установлена на уровне а+.ru.

Оценка внешнего влияния

НКР не учитывает вероятность экстраординарной поддержки со стороны ключевых бенефициаров.

Кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» соответствует ОСК и подтверждён на уровне А+.ru.

Факторы, способные привести к изменению рейтинга

К повышению кредитного рейтинга или улучшению прогноза могут привести улучшение показателей долговой нагрузки, структуры фондирования, рентабельности и обслуживания долга на фоне роста рыночных позиций за счёт запуска новых месторождений, постановки на баланс новых запасов с более высоким содержанием металла и более низкой стоимостью его извлечения.

Кредитный рейтинг может быть снижен, или прогноз может быть ухудшен в случае значительного ухудшения конъюнктуры на рынках золота и олова; не восполнения ресурсной базы компании; существенного ухудшения показателей рентабельности и обслуживания долга; приостановки эксплуатации ключевых добывающих и производственных активов в связи с форс-мажорными обстоятельствами.

Регуляторное раскрытие

При присвоении кредитного рейтинга ПАО «Селигдар» использовались Методология присвоения кредитных рейтингов по национальной шкале для Российской Федерации нефинансовым компаниям, Основные понятия, используемые обществом с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» в методологической и рейтинговой деятельности, и Оценка внешнего влияния при присвоении кредитных рейтингов по национальной шкале для Российской Федерации. Кредитный рейтинг присвоен по национальной рейтинговой шкале.

Кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» был впервые опубликован 10.12.2020 г.

Присвоение кредитного рейтинга и определение прогноза по кредитному рейтингу основываются на информации, предоставленной ПАО «Селигдар», а также на данных и материалах, взятых из публичных источников.

Фактов и событий, позволяющих усомниться в корректности и достоверности предоставленных данных, зафиксировано не было. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Селигдар» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается не позднее одного года с даты публикации настоящего пресс-релиза.

НКР не оказывало ПАО «Селигдар» дополнительных услуг.

Конфликтов интересов в процессе присвоения кредитного рейтинга и определения прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Селигдар» зафиксировано не было.

© 2024 ООО «НКР».

Ограничение ответственности

Все материалы, автором которых выступает общество с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» (далее — ООО «НКР»), являются интеллектуальной собственностью ООО «НКР» и/или его лицензиаров и защищены законом. Представленная на сайте ООО «НКР» в сети Интернет информация предназначена для использования исключительно в ознакомительных целях.

Вся информация о присвоенных ООО «НКР» кредитных рейтингах и/или прогнозах по кредитным рейтингам, предоставленная на сайте ООО «НКР» в сети Интернет, получена ООО «НКР» из источников, которые, по его мнению, являются точными и надёжными. ООО «НКР» не осуществляет проверку представленной информации и не несёт ответственности за достоверность и полноту информации, предоставленной контрагентами или связанными с ними третьими лицами.

ООО «НКР» не несёт ответственности за любые прямые, косвенные, частичные убытки, затраты, расходы, судебные издержки или иного рода убытки или расходы (включая недополученную прибыль) в связи с любым использованием информации, автором которой является ООО «НКР».

Любая информация, являющаяся мнением кредитного рейтингового агентства, включая кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам, является актуальной на момент её публикации, не является гарантией получения прибыли и не служит призывом к действию, должна рассматриваться исключительно как рекомендация для достижения инвестиционных целей.

Кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам отражают мнение ООО «НКР» относительно способности рейтингуемого лица исполнять принятые на себя финансовые обязательства (кредитоспособность, финансовая надёжность, финансовая устойчивость) и/или относительно кредитного риска его отдельных финансовых обязательств или финансовых инструментов рейтингуемого лица на момент публикации соответствующей информации.

Воспроизведение и распространение информации, автором которой является ООО «НКР», любым способом и в любой форме запрещено, кроме как с предварительного письменного согласия ООО «НКР» и с учётом согласованных им условий. Использование указанной информации в нарушение указанных требований запрещено.

Любая информация, размещённая на сайте ООО «НКР», включая кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам, аналитические обзоры и материалы, методологии, запрещена к изменению, ранжированию.

Содержимое не может быть использовано для каких-либо незаконных или несанкционированных целей или целей, запрещённых законодательством Российской Федерации.

Кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам доступны на официальном сайте ООО «НКР» в сети Интернет.

Ключевые финансовые показатели млрд руб.