Рейтинговое агентство НКР подтвердило кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» (далее — «Селигдар», «компания») на уровне A+.ru со стабильным прогнозом.

Резюме

• Оценка бизнес-профиля предопределяется глобальным характером рынков присутствия — золота и олова, высокой ликвидностью готовой продукции и зависимостью цен на неё от конъюнктуры мировых товарных бирж.
• Поддержку оценке бизнес-профиля оказывают существенные запасы золота на месторождениях в Якутии, Бурятии, Оренбургской области, на Алтае, а также олова — в Хабаровском крае и на Чукотке.
• Долговая нагрузка компании сократилась на четверть за 12 месяцев по 30.06.2024 г., при этом существенная доля займов и номинированных в золоте облигаций в структуре долга, позволяет минимизировать ценовые и валютные риски.
• Оценку финансового профиля определяют сильные показатели ликвидности и умеренные показатели операционной рентабельности и обслуживания долга.
• Долгосрочная публичная история обращения акций на открытом рынке, высокое качество управления и стратегического планирования, прозрачность финансовой отчётности, положительные кредитная история и платёжная дисциплина позитивно сказываются на оценке фактора «Менеджмент и бенефициары».

Структура БОСК

Информация о рейтингуемом лице

ПАО «Селигдар» входит в топ-10 золотодобытчиков России и является ведущим производителем рудного олова в стране. Балансовые запасы золота на начало 2024 года составили 280,2 тонны (с учётом месторождения Кючус). Балансовые запасы олова на ту же дату — 420,6 тыс. тонн.

Доля обыкновенных акций компании в свободном обращении (free-float) составляет порядка 25%.

Обоснование рейтингового действия

Факторы, определяющие уровень БОСК: a+

Стабильные позиции на устойчивом рынке

Систематический риск бизнес-профиля «Селигдара» оценивается как низкий в силу стабильных рыночных позиций и устойчивости основных рынков присутствия: на долю золота приходится 88% выручки, олова — 12%¹.

Близкие к максимальным рыночные позиции обусловлены глобальным характером рынков присутствия. Цены продукции привязаны к курсу доллара США и зависят от мировых котировок металлов, причём дисконты к цене российского золота на мировых рынках сегодня практически отсутствуют. Конкуренция с отечественными и зарубежными золотодобытчиками не является сдерживающим фактором в силу сохранения спроса на золото и его высокой ликвидности.

«Селигдар» является крупнейшим производителем оловянных концентратов в России, продажа оловянного, вольфрамового и медного концентратов осуществляется по рыночным ценам с привязкой к ценам на Лондонской бирже металлов (LME).

НКР продолжает высоко оценивать потенциал дальнейшего роста рынков присутствия «Селигдара», который обусловлен увеличением вложений биржевых инвестфондов (ETF) и центральных банков в золото для диверсификации активов, растущий спрос со стороны автомобильной промышленности для производства электромобилей и повышенной значимостью защитных активов в условиях мировой нестабильности. По мнению НКР, рынок олова избежит существенных потрясений в силу востребованности этого металла в ряде отраслей, включая электронику и автомобилестроение.

Агентство предполагает, что в среднесрочной перспективе роль золота как средства сбережения не изменится, поэтому агентство оценивает ликвидность готовой продукции «Селигдара», как высокую.

Оценка специфического риска бизнес-профиля «Селигдара» позитивно влияет на оценку собственной кредитоспособности компании и кредитный рейтинг в целом. «Селигдар» характеризуют умеренная чувствительность финансово-производственных показателей к росту цен на ключевые компоненты затрат, высокая обеспеченность запасами, низкая доля крупнейшего поставщика в структуре поставок. При оценке диверсификации потребителей агентство исходило из высокой востребованности готовой продукции компании в различных сферах хозяйствования.

---

¹ Выручка разделена между золотым и оловянным дивизионами в соответствии с отчётностью ПАО «Селигдар» по МСФО за 2023 год (без учёта выручки от прочей реализации).

Сокращение долговой нагрузки при значительной ликвидности и умеренной рентабельности

Долговая нагрузка (совокупный долг/OIBDA) «Селигдара» за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2024 г., сократилась с 6,2 до 4,8 раза, поскольку темпы роста OIBDA (+58%) опережали увеличение долга (+22%), связанное в том числе с переоценкой обязательств, привязанных к стоимости золота. На конец этого периода совокупный долг компании, включая обязательства по аренде и корректировки с учётом полученных займов с особыми условиями (акционерный заём на 50 млн долл. США с погашением в 2029 году) и поручительств по кредитам третьих лиц, составлял 73,9 млрд руб.

Долг компании формируют товарные займы в золоте (40% обязательств); биржевые облигации, номинированные в золоте (32%) и в рублях (14%); прочие кредиты и займы, включая арендные обязательства и поручительства по кредитам третьих лиц (14%). Погашение займов в золоте и процентов по ним осуществляется в золоте, что естественным образом хеджирует валютный и ценовой риски. В следующие 12 месяцев (по 30.06.2025 г.) НКР ожидает дальнейшего сокращения долговой нагрузки, учитывая при этом плановый рост операционной прибыли и график погашения текущих обязательств.

Покрытие краткосрочных обязательств и процентов по кредитам и займам «Селигдара» (за счёт денежных средств и OIBDA) выросло с 0,8 на 30.06.2023 г. до 1,3 на 30.06.2024 г. в результате роста остатков денежных средств и OIBDA на фоне сокращения краткосрочного долга.

Пиковые выплаты долга ожидаются в 2028 году. Вероятность рефинансирования (основным кредитором или иным крупным банком) оценивается НКР как высокая.

Агентство оценивает ликвидность компании как значительную: показатель текущей ликвидности вырос со 123% на 30.06.2023 г. до 160% на 30.06.2024 г., в том числе из-за увеличения остатков неиспользованных кредитных линий банков.

Рентабельность по OIBDA за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2024 г., выросла с 22,1% до 27,6% в результате опережающего роста OIBDA над ростом выручки. По прогнозам агентства, показатели эффективности операционной деятельности за 12 месяцев по 30.06.2025 г. существенно улучшатся, в том числе рентабельность по OIBDA превысит 40%.

Доля собственного капитала в активах снизилась с 23,5% на 30.06.2023 г. до 13,9% на 30.06.2024 г. в силу увеличения объёма активов с одной стороны и, с другой стороны, роста расходов, связанных с неденежной переоценкой обязательств, привязанных к цене золота. В соответствии с методологией НКР в составе капитала учтены займы, полученные от связанных сторон.

Умеренные акционерные риски и прозрачность отчётности

В оценке акционерных рисков агентство принимает во внимание повышенные акционерные риски в отношении одного из акционеров и одного из бенефициаров «Селигдара», которые, однако, в настоящее время не принимают участия в управлении компанией.

По имеющимся в распоряжении НКР данным, каких-либо значительных изменений в структуре собственности «Селигдара» в ближайшее время не ожидается.

НКР высоко оценивает качество управления и стратегического планирования компании. Действующие политики и регламенты соответствуют передовой практике. Компания сохраняет практику подготовки и раскрытия финансовой отчётности по МСФО три раза в год.

У компании есть сделки со связанными сторонами, но все они являются экономически обоснованными.

«Селигдар» характеризуется положительной кредитной историей и высокой платёжной дисциплиной.

Результаты применения модификаторов

Стресс-тестирование в условиях негативных рыночных тенденций (макрофинансовый стресс, негативные события в отрасли функционирования компании) не оказало существенного влияния на уровень БОСК «Селигдара».

После применения модификаторов ОСК установлена на уровне а+.ru.

Оценка внешнего влияния

НКР не учитывает вероятность экстраординарной поддержки со стороны ключевых бенефициаров.

Кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» соответствует ОСК и установлен на уровне А+.ru.

Факторы, способные привести к изменению рейтинга

К повышению кредитного рейтинга или улучшению прогноза могут привести оптимизация операционных затрат и рост операционной рентабельности, в том числе благодаря постановке на баланс новых запасов с более высоким содержанием металла и более низкой стоимостью его извлечения; улучшение показателей долговой нагрузки, структуры фондирования, рентабельности и обслуживания долга.

Кредитный рейтинг может быть снижен, или прогноз может быть ухудшен в случае значительного ухудшения конъюнктуры на рынках золота и олова; не восполнения ресурсной базы компании; существенного ухудшения показателей рентабельности и обслуживания долга; приостановки эксплуатации ключевых добывающих и производственных активов в связи с форс-мажорными обстоятельствами.

Регуляторное раскрытие

При присвоении кредитного рейтинга ПАО «Селигдар» использовались Методология присвоения кредитных рейтингов по национальной шкале для Российской Федерации нефинансовым компаниям, Основные понятия, используемые обществом с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» в методологической и рейтинговой деятельности, и Оценка внешнего влияния при присвоении кредитных рейтингов по национальной шкале для Российской Федерации. Кредитный рейтинг присвоен по национальной рейтинговой шкале.

Кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» был впервые опубликован 10.12.2020 г.

Присвоение кредитного рейтинга и определение прогноза по кредитному рейтингу основываются на информации, предоставленной ПАО «Селигдар», а также на данных и материалах, взятых из публичных источников.

Фактов и событий, позволяющих усомниться в корректности и достоверности предоставленных данных, зафиксировано не было. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Селигдар» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается не позднее одного года с даты публикации настоящего пресс-релиза.

НКР не оказывало ПАО «Селигдар» дополнительных услуг.

Конфликтов интересов в процессе присвоения кредитного рейтинга и определения прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Селигдар» зафиксировано не было.

© 2024 ООО «НКР».

Ограничение ответственности

Все материалы, автором которых выступает общество с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» (далее — ООО «НКР»), являются интеллектуальной собственностью ООО «НКР» и/или его лицензиаров и защищены законом. Представленная на сайте ООО «НКР» в сети Интернет информация предназначена для использования исключительно в ознакомительных целях.

Вся информация о присвоенных ООО «НКР» кредитных рейтингах и/или прогнозах по кредитным рейтингам, предоставленная на сайте ООО «НКР» в сети Интернет, получена ООО «НКР» из источников, которые, по его мнению, являются точными и надёжными. ООО «НКР» не осуществляет проверку представленной информации и не несёт ответственности за достоверность и полноту информации, предоставленной контрагентами или связанными с ними третьими лицами.

ООО «НКР» не несёт ответственности за любые прямые, косвенные, частичные убытки, затраты, расходы, судебные издержки или иного рода убытки или расходы (включая недополученную прибыль) в связи с любым использованием информации, автором которой является ООО «НКР».

Любая информация, являющаяся мнением кредитного рейтингового агентства, включая кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам, является актуальной на момент её публикации, не является гарантией получения прибыли и не служит призывом к действию, должна рассматриваться исключительно как рекомендация для достижения инвестиционных целей.

Кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам отражают мнение ООО «НКР» относительно способности рейтингуемого лица исполнять принятые на себя финансовые обязательства (кредитоспособность, финансовая надёжность, финансовая устойчивость) и/или относительно кредитного риска его отдельных финансовых обязательств или финансовых инструментов рейтингуемого лица на момент публикации соответствующей информации.

Воспроизведение и распространение информации, автором которой является ООО «НКР», любым способом и в любой форме запрещено, кроме как с предварительного письменного согласия ООО «НКР» и с учётом согласованных им условий. Использование указанной информации в нарушение указанных требований запрещено.

Любая информация, размещённая на сайте ООО «НКР», включая кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам, аналитические обзоры и материалы, методологии, запрещена к изменению, ранжированию.

Содержимое не может быть использовано для каких-либо незаконных или несанкционированных целей или целей, запрещённых законодательством Российской Федерации.

Кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам доступны на официальном сайте ООО «НКР» в сети Интернет.

Ключевые финансовые показатели млрд руб.